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实务解析07:新“国九条”来了! 案例热点
编辑: 安世华税务研究中心   发布时间: 2024-04-15 07:49:50   访问量: 3


新“国九条”来了!


导读

2024年4月12日,国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,这是第三次国务院层面出台资本市场指导性文件,(简称新“国九条”),中国资本市场又到了改革的关键时刻。

正文

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新“国九条”重磅出台,意义重大

2004年初第一次“国九条”是在三年熊市的背景下发布的,启动股权分置改革,2005年下半年股市开启了一轮波澜壮阔的牛市行情。

2014年,在2000点保卫战之际,国家再次发布“新国九条” 《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,释放改革红利,鼓励创新发展,2015年A股再次掀起牛市。

时隔十年,当前A股再次围绕3000点徘徊,既有短期基本面因素,也有深层次制度性因素。前段时间大家讨论如何救股市,有人认为限制IPO、限制融券做空、实施T+0等。我们认为以上多是技术因素,深层次原因是我们的A股还是停留在“融资市”。注册制是一场触动灵魂的改革,“融资市”土壤问题不解决,很多在成熟资本市场验证有效的工具也会沦为割韭菜的工具。只有把“融资市”变为“投资市”,保护好投资者利益,让投资者有赚钱效应,股市的繁荣发展可以期待!

4月12日,国务院第三次发布新“国九条”,剑指严监管、防风险,保护中小投资者利益,与建设以投资者为中心的理念相契合。具体有九大亮点:一是明确资本市场发展的目标导向,二是发行制度迭代升级,三是制定上市公司市值管理指引,四是加大退市监管力度,五是加强证券基金机构监管,六是加强交易监管,七是推动中长期资金入市,八是促进新质生产力发展,九是加快资本市场法制建设。

“新国九条”具有重要意义,弥补制度短板,如果真正能把A股从“融资市”改为“投资市”,资本市场长期繁荣发展可期。

一是提振投资者信心。当前预期偏弱、市场信心不振,A股反复在3000点左右徘徊。“新国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线,激发市场主体信心。

二是提振居民财富和消费。股市能通过财富效应刺激消费和投资,股市好了,居民的钱包鼓了,信心有了,经济才能走向回升向好的正循环。

三是构建资本市场与硬科技产业良性循环。当前中国要发展硬科技,解决卡脖子问题,过度依靠银行为主导的间接融资体系是不行的,需要发展直接融资体系,匹配高风险、高投入的科技型企业融资需求。美国资本市场长牛伴随信息科技产业大发展,涌现出苹果、微软、亚马逊、谷歌等一批优质科技龙头。

四是更好发挥资本市场功能作用,服务实体经济,促进高质量发展,为建设金融强国奠定基础。

02

  

导向:政治性、人民性、强监管、防风险,高质量发展

《报告》提出五个必须,“必须坚持和加强党的领导”,“必须始终践行金融为民的理念”,“必须全面加强监管、有效防范化解风险,稳为基调、严字当头,确保监管‘长牙带刺’、有棱有角”,“必须始终坚持市场化法治化原则”,“必须牢牢把握高质量发展的主题”。

“五个必须”充分体现资本市场政治性、人民性,金融为民,扭转A股“融资市”根基。中国股市最初建立是为服务国企改革,这一基调下,能否上市取决于地方政府和主管部门是否支持,直到如今追求IPO数量仍是不少地方政府的KPI之一,而一个以“投资市”为基因的市场应该为投资者提供便利。

新“国九条”提出强监管、防风险、促高质量发展的主线,确保监管“长牙带刺”、有棱有角,保护中小投资者合法权益。坚持市场化法治化原则,加快形成利好投资者合法权益的良好生态,打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

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严把发行入口关

《报告》指出,“进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准”;“明确上市时要披露分红政策。将上市前突击‘清仓式’分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关”;“强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任”。

A股股票发行募资冠绝全球。2022-2023年A股融资额连续两年为全球第一。2023年A股IPO数量为313家,而美股为245家,A股IPO募资额约为美股的2倍。A股IPO数量较高,再融资较多,整体节奏较快,对市场存在一定供需失衡。

适度提高主板、创业板各套上市门槛是当下完善注册制的必要之举。

虽然我们进行了注册制改革,但在融资市的土壤中,市场仍然无法理性为上市公司价值定价。倒逼监管层提高门槛,筛选上市公司并把控上市节奏。

需要等保荐机构、中介机构、投资机构等各方形成“以投资者为中心”的共识和市场生态,帮助中小投资者筛选真正有价值公司,方能放宽监管入口门槛。

新“国九条”从进一步完善发行上市制度、强化发行上市全链条责任、加大发行承销监管力度三方面发力。4月12日,沪深交易所就《股票发行上市审核规则》征求意见,提高上市条件。例如,最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元,最近一年净利润指标从6000万元提升至1亿元。

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提高上市公司质量,市值管理纳入指引

过去在融资市氛围里,上市公司重减持增发而非分红回购,衍生出各种套路。具体有三大表现:一是为了上市冲业绩、粉饰报表,但不可持续,上市后业绩变脸。二是违规减持乱象层出不穷,例如通过质押、担保、融券、甚至技术性离婚进行减持。三是分红和回购有待进一步提高。近五年A股上市公司累计分红超8万亿元,但与投资市仍有一定差距,美股近五年累计分红超4万亿美元,近五年回购金额均值在9672亿美元,远高于同期A股973亿元。另外,A股也有少数公司一手分红,一手融资,现金分红大头流到了大股东口袋里。

新“国九条”及时弥补制度短板,提高上市公司质量。

一是针对市场造假行为,新“国九条”强调加强信息披露和公司治理监管。“构建资本市场防假打假综合惩防体系,严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为”;

二是针对减持,全面完善减持规则体系。“出台上市公司减持管理办法,对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持,按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持”;坚决防范各类绕道减持,严厉打击各类违规减持。

三是“强化上市公司现金分红监管”。加大对分红优质公司的激励力度,多措并举推动提高股息率。

四是“制定上市公司市值管理指引”。 将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系,有利于提升上市公司投资价值。

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加大退市监管力度

《报告》指出,“深化退市制度改革,加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”;“进一步削减‘壳’资源价值”。

退市制度是资本市场优胜劣汰的强有力保障,可以使资金流向优质企业,同时倒逼上市公司时刻保持警醒并规范资本运作。

目前A股退市力度不足,难以形成“优胜劣汰”。中国以企业融资需求为出发导向,部分本应被逐渐淘汰的企业想尽各种办法保住上市资格。对比中美退市情况,美股退市公司数量平均每年高达526家,A股平均每年仅17家,A股平均退市率不足1%,而美股平均退市率超5%。

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加强金融机构监管,纠正行业风气

《报告》指出,“加强证券基金机构监管,推动行业回归本源、做优做强”,“坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、‘炫富’等不良风气”,“完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度”。

新“国九条”针对机构监管和从业人员行为严加监管,破除“唯金钱论”“精英主义”,正本清源,有利于引导行业风清气正,促进资本市场健全发展。

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加强交易监管,引导中长期资金入市

《报告》指出,“加强交易监管,增强资本市场内在稳定性”,“严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为,强化震慑警示”。“建立培育长期投资的市场生态,完善适配长期投资的基础制度,构建支持‘长钱长投’的政策体系”。

新“国九条”加强交易监管、打击恶意做空的违规行为,有利于增强资本市场内在稳定性,吸引中长期机构投资。

融资市下,上市后追逐超额收益,赚短钱快钱,容易造成追涨杀跌,羊群效应明显,投机炒作氛围较浓,易引发股市大起大落。而投资市,践行价值投资,吸引中长期机构投资,促进资本市场高质量发展。美国养老金长期稳定投资于股票市场,显著提升了美国机构投资者在股票市场中的持股占比。当前美股的机构投资者市值占比为59.3%,远高于中国A股21.7%。

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促进新质生产力发展

《报告》指出,“更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大,促进新质生产力发展”;“坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展”。

2024年《政府工作报告》将“现代化产业体系建设,新质生产力”列为十大工作任务之首,对涵盖范围进行更详细概述。一是推动产业链供应链优化升级,包括技改、产业升级、生产性服务业等。二是积极培育新兴产业和未来产业,提及智能网联、新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学。三是深入推进数字经济创新发展,涉及大数据、人工智能、“人工智能+”、工业互联网、智慧城市、数字乡村、平台企业、数据开发开放和流通使用、算力。

新质生产力特点是创新,关键在质优,本质是先进生产力,体现中国结构转型、高质量发展的要求。覆盖三个方向:1)产业链供应链优化升级,2)新兴产业和未来产业,3)数字经济创新发展。

2023年中国GDP规模达126万亿元,实际增速5.2%;服务业、消费需求主导,新基建、新能源占比大幅提升,同时房地产在经济中的占比持续下降。在经济结构转型的背景下,发展新质生产力,是对技术革命、高质量发展的提前布局。但也注意把握好政策的时度效。

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加快资本市场法制建设

《报告》指出,“推动加强资本市场法治建设,大幅提升违法违规成本。推动修订证券投资基金法。出台上市公司监督管理条例,修订证券公司监督管理条例,加快制定公司债券管理条例,研究制定不动产投资信托基金管理条例”,“推动形成促进资本市场高质量发展的合力”。

融资市违法成本低、投资者保护机制弱。新《证券法》已将财务造假处罚上限从60万大幅提高到1000万,但仍然不足以震慑动辄上亿元的证券欺诈案件。“中国版集体诉讼”有所破冰,但至今仅有ST康美、飞悦音响等少数个案获得赔偿,有的案件审理仍未出现实质性进展,投资者保护仍然任重道远。

投资市重严刑峻法和投资者保护。例如美股对于证券欺诈等违法犯罪惩罚较严,财务造假者可处以500万美元罚款和25年监禁,不亚于与持枪抢劫等恶性犯罪,对违法犯罪行为起到了震慑作用。

新“国九条”表态大幅提升违法成本,加强法治建设,加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度,有利于震慑违法行为,促进资本市场高质量发展。

010

  

建议:把融资市转变为投资市,从根本上解决问题

股市作为资本市场的重要一环,对国家经济发展、居民企业信心至关重要,是稳市场、稳预期的关键。股市能通过财富效应刺激消费和投资;提振股市有利于加速产业结构升级,支持高质量发展、科技创新、专精特新、硬科技等重大战略。股市好了,居民的钱包鼓了,信心有了,经济才能走向回升向好的正循环。当前A股最需要的,就是一个“涨”字。

一是出台平准基金,为股市补充流动性,提振资本市场。提振股市可以激活财富效应,进而刺激投资和消费,形成经济发展的正向循环。建议参考2015年经验,证金公司入场,财政、银行、保险等机构给予资金支持,央行可提供流动性支持。鉴于当前A股70万亿左右总市值,平准基金规模可设置在2.5-5万亿左右。

二是加大宏观调控力度,提振经济基本面。降准降息引导实体经济贷款利率进一步下行,刺激居民消费和企业投资,提振信心,改善企业盈利预期。经济基本面是股市的基本盘,推动经济全面回升向好,才能长期提振股市。

三是全面深化注册制改革,完善信息披露机制和常态化退市机制,提高上市公司质量。信息披露是注册制的核心,监管部门应当强化对发行方信息披露的引导与规范,倒逼中介机构压实责任,企业规范运营。此外,要不断巩固常态化退市机制,坚持“应退尽退”,市场优胜劣汰,提高上市公司质量。

四是坚持以投资者为本,引导上市公司回报投资者,加大投资者保护力度。完善上市公司质量评价标准,引导上市公司更加积极开展回购和现金分红等回报投资者。同时出台和完善投资者保护相关的法律法规,积极推动集体诉讼,利用好集体诉讼保护投资者权益。

五是对资本市场违法行为严刑峻法,加大监管力度。加大对虚假信息披露的处罚力度,对证券欺诈进行刑事、行政、民事全方位追责,设定严格刑罚予以震慑惩戒,完善相关法律法规。

如此,只要保护好投资者利益,让投资者有赚钱效应,股市的繁荣发展完全可以期待!如果股市起不来,长期低迷不振,投资者没信心,就会一潭死水,什么作用都发挥不了,还会严重打击信心。只要股市繁荣发展,投融资活跃,投资者有信心,就可以实现支持高质量发展、科技创新、专精特新、硬科技等重大战略。只要看清问题本质和因果关系,下定决心,办法总比困难多。

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